浑水如何调查公司 转自《新世纪》周刊第484期 对在美上市的中国概念股而言，以狙击和做空问题中概股为目标的浑水调查公司（Muddy Waters Research，下称浑水）不是一个令人愉悦的名字。 截至目前，浑水已狙击了东方纸业（AMEX:ONP）、绿诺国际（NASDAQ:RINO）、中国高速频道（NASDAQ:CCME）、多元环球水务（NYSE:DGW）、嘉汉林业（TSE:TRE）和分众传媒（NASDAQ:FMCN）。受其攻击的公司大部分股价均出现大幅下跌，其中绿诺国际和中国高速频道已退市，多元环球水务已停牌。浑水及相关利益公司亦因此获益匪浅。 浑水成立于2010年6月28日，创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。卡尔森毕业于南加州大学，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。他2005年来到上海，就职于一家美国律所；2008年创办了一家仓储物流公司；2010年创办浑水，主要做空在国外上市的中国概念股。目前浑水在调查造假公司方面可谓驾轻就熟，多次狙击成功，令中国概念股颜面尽失。 当然，浑水的狙击亦偶有失手。2011年7月初，浑水在其网站上发布了一封致展讯通信高层的公开信，对其财务数据提出质疑，展讯股价应声暴跌34%。展讯随即澄清，证明疑点不成立，股价遂出现“V”型反转并在随后数月时间里创出历史新高。 总体而言，为什么浑水做空的成功率如此之高？ 一方面，很多中国概念股本身就存在或多或少的道德风险。类似问题在A股市场可能习以为常、见怪不怪，但是在美国市场就存在着一套很成熟的制衡机制，就像生态系统一样优胜劣汰。作为“狙击者”，有漏洞存在，浑水才能狙击成功。苍蝇不叮无缝的鸡蛋，就像索罗斯袭击的对象一定是财政、货币体制出现严重漏洞的国家，客观而言，这种行为反而促进了被攻击的国家的金融体系体制改革。无论是浑水，还是索罗斯，都是保持金融“生态系统”趋向均衡的关键因素。 另一方面，浑水在攻击一家上市公司前做了大量研究，为猎杀做了充分的准备。浑水发表的质疑报告中篇幅最短的有21页，最长的达80页。做多和做空都需要做调研，但方法论截然不同，做多是“证实”，优点和缺点都要考量，权衡之下才能给出“买入”的评级；做空则是“证伪”，俗称“找茬”，只要找到企业的财务、经营造假证据，“硬伤”一经发现，即可成为做空的理由，类似于“一票否决制”。 对于中美上市公司道德风险问题及证券市场监管体制，已有很多文章做过深刻研究，这里不再赘述。归纳总结浑水的报告之后，可反推出其整套调研体系，总体来看分为两个相互渗透的方式：查阅资料和实地调研，调查内容涉及到公司及关联方、供应商、客户、竞争对手、行业专家等各个方面。 查阅资料 查阅资料和实地调研结合是了解一个公司真实面貌必做的功课。尽管无从得知浑水是如何选择攻击对象的——有可能是初步查阅资料和财务分析发现疑点并顺藤摸瓜，也有可能是有内部人提供线索，但在选定攻击对象后，浑水必对上市公司的各种公开资料做详细研读。这些资料包括招股说明书、年报、临时公告、官方网站、媒体报道等，时间跨度常常很大。比如在调查分众传媒时，浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，从中摘录了重要信息，包括并购时间、对象、金额等，并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸，进一步查阅了并购对象的官网、业务结构等。 理论上讲，“信息元”都不会孤立存在，必然和别的节点有关联。对于造假的企业来说，要编制一个天衣无缝的谎言，需要将与之有关联的所有“信息元”全部疏通，对好“口供”，但这么做的成本非常高，所以造假的企业只会掩盖最明显的漏洞，心怀侥幸心理，无暇顾及其他漏洞。而延伸信息的搜索范围，就可以找到逻辑上可能存在矛盾的地方，为下一阶段的调研打下基础。比如浑水根据公开信息，层层挖掘出了分众传媒收购案中涉及的众多高层的关系图，为揭开分众传媒收购案例内幕提供了重要线索。 调查关联方 除了上市公司本身，浑水还非常重视对关联方的调查。关联方一般是掏空上市公司的重要推手。关联方包括大股东、实际控制人、兄弟公司等，还包括那些表面看似没有关联关系，但实际上听命于实际控制人的公司。浑水在查阅绿诺国际的资料时，发现上市公司2008年和2009年所得税率应该为15%，但实际纳税为零。经过进一步查证，发现上市公司仅为一个壳，所有资产和收入均在关联方的名下，上市公司利润仅为关联方“账面腾挪”过来，属于过账的“名义利润”，并发现实际控制人向上市公司“借”了320万美元买豪宅，属于明令禁止的“掏空上市公司”的行为。 公司实地调研 对公司实地调研是取证的重要环节。浑水的调研工作非常细致，调研周期往往持续很久，比如对分众传媒的调研时间长达半年。调研的形式包括但不限于电话访谈、当面交流和实地观察。正所谓“耳听为虚，眼见为实”，实地调研的结果往往会大大超出预期。浑水一般会去上市公司办公地点与其高层访谈，询问公司的经营情况。浑水更重视的是观察工厂环境、机器设备、库存，与工人及工厂周边的居民交流，了解公司的真实运营情况，甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况，拍照取证。浑水将实际调研的所见所闻与公司发布的信息相比较，其中逻辑矛盾的地方，就是上市公司被攻击的软肋。 例如在调查东方纸业时，浑水发现工厂破烂不堪，机器设备是上世纪90年代的旧设备，办公环境潮湿，不符合造纸厂的生产条件。发现库存基本是一堆废纸，惊呼：“如果这堆废纸值490万美元，那这个世界绝对比我想象的要富裕的多得多。” 在调查中国高速频道时，浑水实地察看了50多辆公交车上终端广告播放情况，发现司机都喜欢播放自带的DVD节目，高速频道对终端控制力较弱。调查多元环球水务时，看到其中一个办公地点形同虚设，员工毫无工作状态，戏称之为“成人托管所”。 调查供应商 为了解公司真实经营情况，浑水多调研上市公司的供应商，印证上市公司资料的真实性。同时，浑水也会关注供应商的办公环境，供应商的产能、销量和销售价格等经营数据，并且十分关注供应商对上市公司的评价，以此作为与上市公司公开信息对比的基准，去评判供应商是否有实力去和被调查公司进行符合公开资料的商贸往来。浑水甚至假扮客户去给供应商打电话，了解情况。 比如在调查东方纸业时，浑水发现所有供应商的产能之和都远小于东方纸业的采购量。调查嘉汉林业时，则发现其供应商和客户竟然是同一家公司，公司干的是自买自卖、体内循环的把戏。调查中国高速频道时，发现上市公司声称自己拥有独有的硬件驱动系统，但是中国高速频道的供应商在阿里巴巴网站公开销售同样的产品，任何人都能轻易购得。 除了传统意义上的供货商，浑水的调查对象还包括给上市公司提供审计和法律咨询服务的会计师和律师事务所等机构。如在调查多元环球水务时，浑水去会计师事务所查阅了原版的审计报告，证实上市公司篡改了审计报告，把收入至少夸大了100倍。 调研客户 浑水尤其重视对客户的调研。调查方式亦包括查阅资料和实地调研，包括网络调查、电话询问，实地访谈等。浑水重点核实客户的实际采购量、采购价格以及客户对上市公司及其产品的评价。如浑水发现中国高速频道、绿诺国际宣称的部分客户关系根本不存在，而多元环球水务的客户（经销商）资料纯属子虚乌有，所谓的80多个经销商的电话基本打不通，能打通的公司，也从未听说过多元环球水务。 核对下游客户的实际采购量能较好地反映上市公司公布信息的真实性。以东方纸业为例，浑水通过电话沟通及客户官网披露的经营信息，逐一核对各个客户对东方纸业的实际采购量，最终判断出东方纸业虚增收入。虚增的方法其实很简单，即拟定假合同和开假发票，这也是国内上市公司造假的通用方法。 客户对上市公司的评价亦是评判上市公司经营能力的重要指标。绿诺国际的客户对其评价恶劣，称之为业界一家小公司，其脱硫技术由一家科研单位提供，不算独有，更不算先进，而且脱硫效果差，运营成本高，其产品并非像其声称的那样前途一片光明。 倾听竞争对手 浑水很注重参考竞争对手的经营和财务情况，借以判断上市公司的价值，尤其愿意倾听竞争对手对上市公司的评价调查，这有助于了解整个行业的现状，不会局限于上市公司的一家之言。 在调查东方纸业的时候，浑水把东方纸业的工厂照片与竞争对手晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业和华泰纸业等做了对比后发现：东方纸业只能算一个作坊。再对比东方纸业和竞争对手的销售价格和毛利率发现，东方纸业的毛利率水平处于一个不可能达到的高度，盈利水平与行业严重背离。 在调查绿诺国际和中国高速频道时，它们都宣称在本行业里有某些竞争者——这些竞争者基本都是在行业内知名度很高，然而浑水去访谈竞争对手发现，这些竞争对手竟然都不知道他们的存在。 请教行业专家 在查阅资料和实地调研这两个阶段，浑水有一个必杀技——请教行业专家。正所谓“闻道有先后，术业有专攻”，请教行业内的专家有利于加深对行业的理解。该行业的特性、正常毛利率、某种型号的生产设备市场价格，从行业专家处得到的信息效率更快、可信度更高。如当年银广夏被调查一样，一般人难以断定其生产过程的真伪，而行内专家对此却熟稔于心。浑水在调查嘉汉林业时请教税务专家、调查东方纸业时请教机械专家、调查分众传媒时请教传媒专家、调查绿诺国际时请教脱硫技术专家、调查多元环球水务时请教过制造业专家⋯⋯援引专家的言论，总是比自己的判断更有说服力，这也是浑水乐于请教专家的原因之一。 重估公司价值 在整个调研过程中，浑水常会根据实际调研的结果来评估公司的价值。如对东方纸业大致重估了存货的价值，并且拍摄工厂照片和DV，请机械工程专家来评估机器设备的实际价值；还观察工厂门口车辆的数量和运载量来评估公司的实际业务量。 浑水亦善于通过供应商、客户、竞争对手以及行业专家提供的信息来判断整个行业的情况，然后根据相关数据估算上市公司真实的业务情况。价值重估不可能做到十分准确，但是能大致计算出数量级，具有极强的参考意义。为了达到做空的目的，浑水在狙击上市公司的时候，不排除有恶意低估其资产价值的可能，但就调研方法而言，确有值得借鉴之处。 浑水的调研方法只是正常的尽职调查，在方法论上并无多大创新，他们极少运用复杂的估值模型去判断一家公司的价值；然而最简单的方法往往是最有效的方法，调研的收获远远大于办公室里的数据处理。在实施层面上，他们把工作做得很细致，偶尔也会使用些“投机取巧”的方法获取真实信息——比如假冒潜在客户骗取上市公司信任。 这么多案例做下来，浑水基本总结了中国概念股造假的一些规律，包括设立壳公司、拟假合同、开假发票等，目的是虚增资产和利润，伺机掏空上市公司。这些都成为浑水关注的重点，也成为了他们取证的重要依据。由于浑水的调研体系全方位覆盖了被调查对象的情况，如果想彻底蒙骗过去，那得把所有涉及的方面都做系统的规划，这不仅包括不计其数的公开资料都口径一致，也得和所有客户、供应商都对好口供，还得把工商、税务、海关等政府部门圈进来。如此造假，成本极其高昂，绝对不比做个真实的公司去赚钱来得轻松。

一般来说，创业投资公司从来不缺项目，而从那么多的项目中选出最佳的项目进行投资，并赶在众多投资竞争者之前拿下这个项目，是需要技巧的。一个VC可能每天都要看2到5个商业计划书，怎样从商业计划书中筛选出值得跟进的项目呢？ 创业投资家希望从商业计划书中找到如下的答案： • 这个公司或项目有什么特别之处 关键不在于产品或服务本身有什么特别，而在于发展前景如何。 • 这个公司做什么 什么产品？什么服务？运作模式？ • 这个公司如何赢利 市场与竞争分析，营业额与利润估计。 • 投资回报如何 • 这家企业是否有可维持的竟争优势 (sustainable competitive advantage) • 这个公司的管理层的能力如何 • 公司管理层的激励机制何在 • 赢利预测是否和情合理 • 投资这个公司有哪些风险和变数 • 风险资本退出的可能性 合并？被收购？上市？管理层买下？ 拿到商业计划书后先看摘要和管理人员简介。如果这些人没有相关的经验，或者是一个临时拼凑起来的没有良好利益驱动机制的团队，那么整份商业计划书业就不用看下去了。 审阅商业计划书时一定要小心 通常创业者都会过于乐观，而为了吸引投资者，很多人读会在商业计划书里夸夸其谈： • 他们自觉或不自觉地夸大市场潜力和盈利前景；他们花很多笔墨作预测、计算投资商的回报，还声称这是保守的估计。 • 他们会告诉你战略合作意向或大宗订单已经基本落实，可实际上可能只是他们一厢情愿地与别人接洽过而已。 • 他们会预测自己会占有50％的市场份额，可是别忘了还有另外七八家同业的企业分别声称他们要占领75％的市场。 • 他们可能在还没有开始生产出任何东西时就声称自己是低成本供应商。他们往往声称产品开发已经基本完成，可实际上离商业化推广还差得远呢。 • 他们会告诉你他们的产品已经为多家大客户采用，实际上可能是他们确实已经把样品送去试用，可是别人都懒得拆包装，更别提付钱了。 • 他们声明他们没有竞争对手，可事实上两个星期后就会有数家大公司声明要进入这个领域。 • 他们会告诉你他们的工程师是这方面的专家、他们的管理人员有丰富的经验，可是投资商细问下去才发现那个工程师只是从别人那里偷了一点技术，而管理人员的经历与这个企业的业务毫无关系。 • 他们的构思很好，技术也很先进，但很可能就是缺乏实施能力。 • 他们可能盲目乐观地预计公司将在三年之后上市，可实际上企业的发展速度值的大打折扣；更不用说并不是所有的企业度适合上市，因为上市公司的信息披露要求并不适合于某些对商业秘密的别敏感的企业。 • 他们甚至放出风声说有好几家投资公司排着队要投资给他们，实际上他们只是用电子邮件向全中国的创业投资公司都发了一份商业计划书。 还有一些人从互联网上下载一个商业计划书的模板，照葫芦画瓢地把内容填进去，却万全不能反映他们自己的思路和企业的实际情况。

创业投资公司的定位与分类   成功的创业投资公司都有明确的定位、侧重行业和自己的投资管理办法。他们各有所长、各有所好。他们除了为企业提供融资以外，在包括经营战略、物色专业人员和寻找合作伙伴等方面提供协助。有了明确的定位，才会有清晰的投资策略。对于大公司附属的投资机构来说，他们的定位和策略从属与其上级机构；对于独立的投资机构来说，明确的定位和投资策略也有利于吸引基金的资金提供者。对于融资企业来说，搞清楚投资公司的特点和定位才能选对融资对象。区别创业投资公司的特点和定位可从以下几个方面来判断： 行业偏好       在企业发展的哪个阶段进行投资 投资规模和基金规模 区域侧重 提供什么有附加值的服务   创业投资家都对他们所投资的行业的市场和技术发展有深入的了解，只有有准备的头脑才能把握住机会；人生经验有限，投资家专注才能做好他熟悉的行业，并能对创业企业提供资金以外的帮助。而对所投资的行业有所侧重，才能保持对行业发展和新技术的前瞻性，对投资风险作正确的判断，对新的投资机会作出迅速的反映。侧重于某个具体行业，还可以为所投资的企业带来协同效益，整合利用行业内的关系网络。另一方面，创业投资公司一般不会到离基地很远地方去投资，除非他们在当地设立办事处。这与投资公司追求工作效率、对项目管理的有效性，以及多年建立起来的关系网络有关系。很多创业企业每个月度要开一次董事会，很难想象投资家满世界飞来飞去地开董事会。 从资金来源来看，私募股权投资机构可分为以下几种: 独立的投资机构            由经验丰富的投资专家组成投资机构，从不同的渠道募集资金并设立一只或数只封闭式的创业投资基金，独立运作。也可能是数家金融机构合资设立投资基金，并雇请投资专家管理基金，基金经理有权决定资金投向。在基金存继期结束前以现金或（未套现的）有价证券的形式按比例分给出资者。 大公司附属的投资机构              由大公司或金融机构出资聘请非独立的投资管理人员管理投资资金。这一类投资机构比较看重与母公司的战略协同关系。 半附属的投资机构       这一类投资机构为母公司或基金会管理投资资金，同时也对外发起成立新的投资基金。这一类投资机构比较看重资本的年收益率。 政府的投资机构            做为政策性扶持和导向向企业提供创业资本或贴息贷款，也有政府直接出资成立投资公司的。 信托投资机构          职能与独立的投资机构类似。 上市的投资公司          这类投资公司与独立的投资机构相类似，所不同的是他们管理的是开放式的基金。   一般基金规模大，有投资银行背景的投资公司比较喜欢在企业发展比较成熟的阶段进行投资。这一类创业投资公司没有足够的精力过问所投资的每个风险企业的管理，而且因为成熟企业的风险较小，管理制度又基本完善了，无需他们为企业的管理劳神；而基金规模较小，有创业背景的投资公司则喜欢在企业发展的早期介入，一谋求较高的投资回报率。

创业投资的切入点   被投资公司在上市之前要通过创业投资公司进行好几轮的筹资活动（rounds of financing）。这包括刚开始用于孵化的种子资金，跟着用于初创的第一轮投资，以及用于发展的第二轮和第三轮投资。一般来说，企业通过创业投资融资要比银行借款的成本高得多。创业资本（venture capital）之所以有其市场，是因为创业企业的信用风险很高（企业失败几率大或负债比偏高）。通常创业投资公司进入得越晚，投资的风险也就越小，而进入价格也就越高。 投资公司按项目成熟程度和从企业发展的角度，把投资项目分成三大类。一般来说，创业投资公司很少会投资早期项目，因为风险和不可知因素太多。 早期项目投资（early stage）：需要50万元至500万元 种子资金(seed capital) : 产品研发和市场调研阶段。 启步资金(start up capital): 商业化产品开发，有完整的商业计划，可能有客户试用。 商业化早期(early stage)：已有初期产品或服务，开始试销。 发展期投资（expansion financing）: 需要500万元至8000万元 拓展阶段（development stage）: 扩大生产规模，开发主要客户，投入日益增加的应收款和库存。 企业发展后期（later stage）: 已经有可观的收入，寻求业务的扩张有些投资公司用夹层投资 (mezzanine financing)的方式投资处于这一阶段的企业。 上市前阶段 (bridge financing ): 企业需要在六个月内上市，投资公司提供过桥贷款，企业用上市融得的资金偿还贷款。 收购和买断（acquisition/buyout financing）: 需要5000万元至2亿元 收购（acquisition）和杠杆收购（leveraged buyout 或LBO） : 投资公司帮助一家企业收购另一家企业，有时需要同时向银行借款和发行高利率垃圾债券。 经理人融资收购（MBO/MBI）: 帮助职业经理人收购一家企业的全部或者一个分部并成为企业家，经理人自己只要出1％－10％的资金就可以取得企业的控制权。 对于那些已经进入稳定成长期的被投资对象，市场已经对其项目的可行性和和企业家的能力进行了检验，企业创办人已经投入了大量的时间和精力，并且完成了资本的原始积累，所以这时的企业家对于其创办的企业的稳定发展和个人信誉都很在乎，因此投资风险相对要比较小。对于种子期和起步期的公司，创业投资公司一般只会支持那些风险很低、管理团队经验丰富、或已有设定的收购目标的项目。

创业投资的价值   对于拥有大量的资金的投资者，他们都希望有一种投资渠道使他们的资金增值。他们或购买上市发行的股票、债券，或自己直接投资办企业，或把资金投入某种投资基金。相对而言创业投资基金一般较其他投资基金的收益要高一些。投资者把资金交给创业投资公司，而不是自己亲自去运作，一般是由于以下几种原因： 创业投资公司有专门的知识，运作更有效率； 投资人的精力的限制，而且有休闲的需求； 政策性的因素决定或限制了机构的投资方向、投资金额，而通过创业投资企业，则许多限制可以绕过； 出于某种避税的考虑； 通过创业投资基金分散资金于不同项目以分散风险。   创业投资公司感兴趣的目标是有潜质的中小型公司、有前景的技术、有能力的管理人员、独特的商业模式、和社会闲余资金。对于上述这些目标，创业投资的价值在于: 注入资本，梦想成真； 协助融资，及时扩大经营规模； 输入高效能管理模式； 协助多家被投资企业组成战略联盟； 推动组织改造，整合人事关系，提高组织竞争力； 推动企业创新，加快发展步伐； 为闲余资金、个人创意、社会能人寻求出路，创造机会。   创业投资都乐于提供以下这些方面的增值服务: 1．提供战略咨询和决策思路 2．解决疑难问题、改变企业现状 3．提供财务建议 4．介绍战略伙伴、推荐销售渠道 5．寻找聘请专业人士 6．制定市场战略 创业投资虽然有其固有的价值，但不要以为创业投资时时处处都那么受欢迎，投资公司与被投资公司之间有其固有的矛盾（conflicts between investor and investee），这些矛盾包括： 1． 创业投资公司套现获利的目的与企业的长期经营目标不一致； 2． 即使投资交易成功，双方的期望值还是有差距；被投资企业觉得公司价值被低估，投资公司又觉得出价太高； 3．创业投资公司获利期望与企业家的获利期望不一致，例如上市对企业家来说并不意味着套现，而将企业出售对投资公司来说增值又不大； 4．投资公司可能在企业的经营理念上与被投资企业的创办人不一致； 5． 企业的发起人和管理者不愿意自己的发言权和管理权被投资公司分薄。 创业投资公司的投资对象大多是初创或快速成长的企业。这些企业一般都向市场提供高附加值的技术、产品或服务，并能获得长期而且有保障的赢利。如果投资对象是一个初创公司，那么投资公司将把握三个原则： 新产品在技术上可行，并有较高的进入壁垒； 产品或服务会被消费者接受，市场潜力足够大，而且有足够的利润空间； 创业者有能力实现他的计划。

方案如下： 1，出资者两人，各40万，经营者出资20万。 2，当绩效目标1（当月收支平衡）1年内达到时，经营者再获得10万股份。 3，当绩效目标2（投入成本收回）2年内达到时，经营者再获得10万股份。 4，经营者有权以每年50%溢价收购直到49%股份。（MBO）   这个交易结构考虑到了各个方面的利益和风险。

携高新技术项目想创业的技术佬，有很多可能潜意识作怪故意给自己设一个跨不过去的槛，过一把创业幻想证明自己价值的瘾，然后给自己一个光冕堂皇的理由（不是我没有努力过，是我没有找到识货的”），继续打工过领工资的神仙日子。 有一小部分稍微现实一些的，最后自己掏钱，自己投入机会成本，投入这个他自己声称价值很高的项目。找个地方落下脚来。 . 这里假设一个简化的投资案例：有一个技术佬，些世界先进技术，自认为价值10,000万RMB。找到一个有闲钱的老板，寻求1000万RMB的投资。 下面是我给出非标准部分解答。 . 就我的观察，技术佬创业大约有40%白折腾一场的，最后收摊走人；有30%不温不火，能够维持糊口；有30%算是成功的，而成功的里面绝大部分实现的价值只有原来预计的几分之一。 创业人数 _________ 40% __ 30% __ 30% 实现价值 __________ 0% __ 10% __ 30% 加权乘积 __________ 0% ___ 3% ___ 9% 加权平均__________12% . 如果技术投入方协一项技术寻找投资人，他自认为他的技术值一个亿RMB。按照上面的计算，有经验的投资人只能给他作价0.12个亿RMB。很多技术投入方，到这儿就与投资人谈不拢了，每个技术投入方都认为自己是Top 5%， 认为自己的项目是Exceptional Good，结果就是胜利打退堂鼓继续给资本家打工。剩下的不多几个，认可的投资人的折扣系数，经过讨价还价，价值谈高了一点，双方认可技术作价1220万RMB，海归坚持控股，于是投资人投入1000万RMB、现金运作这个项目。股份比例计算如下： . *_______________ 价值 ___________ 股份比例 技术作价_____ 1,222 _____________ 55% 投资人现金___ 1,000 _____________ 45% . 一个项目，值不值得继续做下去，平均两年基本上见分晓。现在来看看技术投入方机会成本和投资投入成本的比较。假设技术投入方因为全职回国，每年减少税后收入10万美元，两年折合136万RMB。 . ********************* 每年收入减少 年数 减少收入(合计) 技术持有人机会成本______ [...]

关于VC投资控不控股的问题，这里稍微科普一下。VC大多数不要求控股，原因有三个： 1）让创业人控股，创业人会全心全把企业当做自己的BABY来养； 2）VC投资的项目都是前期风险已经过去，VC投资绝大多数都是已经成型的项目，也就是说，这些项目已经在前期投入了不少钱，可能是创业人自己的积蓄，可能是天使投资人的钱,也可能是前几轮VC投资的钱。不会有VC见着一个两手空空声称有技术的海归就说要投资给他的。 3）绝大部分VC不想自己陷进项目的日常管理当中去。如果VC坚持控股，到时候项目进行不顺利，小股东创业人丢下烂摊子一拍屁股回美国打高薪工去了，大股东VC要自己跳下去亲自操盘，这绝对是VC不想做，大部分情况下也做不来的事情。

一个评估 start-up 项目的套路的骨骼： 首先 看人 其次 看他过去的经历 三是 看他就这个项目而言的能力和专长 四是 关注项目的团队 五是 看行业格局和技术发展趋势 ， 还有上下游产业链。 最后的那一点，如果要把产业链分析得更透，还可以把产业链中每一部分的行业平均利润率、资金周转率、负债率、研发投入比例等等都列出来，这样就可以知道整个产业链中哪些环节是最赚钱的，哪些是资金密集型的，哪些是劳动密集型的，等等。