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	<title>创业投资与创业融资</title>
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	<description>VC, 创业, 风险投资 -- 文章汇总</description>
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		<title>ZT 关于option（期权）的那些事</title>
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		<pubDate>Sun, 25 Mar 2012 07:13:28 +0000</pubDate>
		<dc:creator>tutubishop</dc:creator>
				<category><![CDATA[创业过程]]></category>
		<category><![CDATA[期权]]></category>

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		<description><![CDATA[by  “桔子酒店”吴海 很多公司都在搞期权，尤其是想在国外上市的公司，而“期权”本身怎么回事大部分员工搞不清楚，其实连企业的管理人员可能也是一知半解，我把我所理解的东西整理一下，可能细节上会有些错误，但是应该核心的东西应该没问题。 希望这篇小文章能够帮助员工理解期权的价值，也帮助企业人员设计期权体系。 关于“期权” 1. 期权是员工激励手段的一种，是ESOP（Employee Stock Ownership Plans）员工持股计划的一种方式，有很多方式，其实每种方式都有限制条件；当一些限制条件类似加上一些其他条件后，除公司会计账务处理、和个人税收上的不懂不同，这几种可以变得没有区别，比较常见的方式有： a) Option：期权，指的是在满足一些条件下，以某种价格购买公司股票的权利。请注意关键词：“权利”，“某种价格”，“一些条件”，下面将会详细解释 b) Restricted Stock Unit(RSU)：限制性股票，一般情况下是免费或者象征性的一点钱给的股票，但是有很多限制条件，除了年限之外还可以有业绩指标，甚至股票交易价格目标等。因为是真的股票、且价格极低，所以同等情况下数量会大大低于。关键词：“限制性”，“股票” c) Phantom Stock：幽灵股票，实际上是一种奖金计划，指的是公司股票在一定期限一定数量的股票其价格在股市上增加了多少获得的收益，同样有很多限制性条件，除了时间限制之外，还包括业绩、销售等等一般都延期支付。实质上是现金的奖金，尽管也有以股票形式给的。关键词“限制条件”，“奖金” 2. 期权ABC 我们以桔子酒店1000股期权为例 a) 期权是一种权利，是公司为了激励员工而给的在限定条件下以某一个价格购买公司股票的权利，在满足条件下你可以行使权利，也可以放弃权利。在你行权之前这不是股票。所以，当你获得桔子酒店1000股期权时，你获得的是一种在某种价格下买1000股股票的权利； b) 行权价格（strike price）：这个价格并不是期权你要花钱买，而是你在行使权利时你获得股票的价格。这个价格制定是有一定依据的，即使是刚创始的公司，因为投资进来都有个Par Value，定价太低是需要有理由来解释的，尤其要上市的情况下。一般公司创始时每股价格一般可以定为1美金或0.5美金。例如桔子酒店刚开始时投资3000万美金，可以发行3000万股，每股1美金，或者发行6000万股，每股0.5美金。对于每个投资人，他所占的公司的股份比例是一样的。桔子酒店采取的是0.5美金一股，所以刚开始有6000万股； c) 行权（exercise）：就是指形式自己的权利，按照指定的价格购买股票； d) 限制条件：期权会规定获得行权资格的条件，这个规定没有硬性的，可以由董事会决定。例如，一般会要求工作在公司工作多长年限，每年按什么条件获得其中的多少(vested option,指的就是可以行权的数量)，以上面获得1000股桔子酒店股票为例，如果限制4年，那每年就获得250股可行使的权利。当然，也可以规定成5年，或者头一年没有这个权利，后面每年33.3%。。甚至还可以制定相应的业绩指标，这看各家公司的。 e) 发放对象，一般公司规定的都是管理人员和骨干人员，桔子酒店对于这些人员分的非常多，而且，考虑到激励一线底层员工的积极性，以及成功共享，我们对于酒店优秀员工甚至公司前台我们都会发放期权。 f) 水下（under water）、水上（above water），一般是指公司上市后股票市场的价格与自己拿到的期权价格比较，如果高于期权给的价格，则在水上，否在是在水下。水下的股票就是一张纸，没有那个傻子会行权，因为你可以拿钱到股市直接买更便宜的股票。 g) Option定价：option定价比较复杂，对于未上市公司一般会用到市场公允价，用Black-scholes来计算市场价格；对于上市公司一般采用前60天或者多少天的价格来确定option的行权价，有的会有后60天的做法； h) Option重新定价，有些公司处于激励员工考虑（其实很多情况是管理者考虑自己的腰包），在市场不好的时候会重新定价，降低option的行权价格，以激励持有option的员工 3. 常见的问题 a) 期权价格：期权价格不能瞎定的，而是有一个对于企业价值的评估，比如说，桔子酒店刚成立时每股平价是0.5美元，那么，拿到0.5美元一股是很公平的方法，当然，也可以给得低些，我们就给得非常低，因为我认为初创员工的努力对于将来企业值多少钱起到至关重要的作用。 但是，这个价格也不是大家相像的随便定，因为当公司上市前，你需要由四大会计师事务所进行审计，其中有一项是涉及期权的估值以及公司财务的处理方式，期权的估值一般是由独立于四大会计师职责的第三方做的。 虽然评估误差风险转嫁给了评估公司，会计师事务所没有了直接法律责任，但是会计师事务所一样会和评估公司进行沟通，经常会提出很多质疑，因为他们毕竟有职业操守和会计准则。所以发放期权时，期权的行权价格与当时的估值出现非常大的偏离时，你需要做出解释为什么和评估价值有那么大的偏差，甚至最后因为这个偏差太大进行调整也不稀奇。所以，认为可以把行权价格订为0的说法是二把刀的说法，虽然可以这样做，但是你会需要大量的解释，甚至重新定价 b) 公司没上市，期权值钱吗？ 最重要的还是看基本面，只要企业做的不错，企业的估值就会上升，那么期权的内在价值（intrinsic value）就会上升。例如，假如，假设桔子酒店现在的市值就是2亿美金，那么，每股稀释前的价格（before dilution，不考虑稀释等情况）就由刚开始的0.5美金变成3.33美金一股。 这里面对未上市公司估值比较复杂，一个参考值是某一轮融资是的市值，但是像拉手这类团购网站可能会出现最后一轮融资的市值实际大大高于公司本身上市的市值，换句话来说就是高于公司的内在价值。 [...]<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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                    <a target="_blank" style="text-decoration: none !important;" href="http://app.wumii.com/ext/redirect?url=http%3A%2F%2Fwww.vc-investment.net%2Fblog%2F%25E5%25AE%259E%25E9%2599%2585%25E6%259C%259F%25E6%259D%2583%25E6%25B3%2595%25EF%25BC%2588real-options-method%25EF%25BC%2589%2F&from=http%3A%2F%2Fwww.vc-investment.net%2Fblog%2Foption-qiquan%2F">
                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">实际期权法 与 分阶段投资（real options method）</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">ZT 什么情况下用VIE结构 DD的细节</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">ZT 融资前要考虑的事情，天使、VC、PE还是借债</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">ZT 如何融资,兼谈人品</font>
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		<title>ZT 什么情况下用VIE结构 DD的细节</title>
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		<pubDate>Sun, 25 Mar 2012 07:03:21 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[by   桔子酒店  吴海 这一节的前题是假设你已经决定了融资，融资数量也已经确定，你准备开始动手准备干了。 其实真干要做的事情比较多，在假设已经决定要融资的情况下，要做的事情包括1.商业计划;2选择融资的种类;3.选择符合条件的投资人;4.谈估值及条件;5.Due Diligence(俗称DD，尽职调查)，合同和SPA的准备以及交割;6.公司结构和境外资金使用等。按倒叙说似乎比较容易一些，我还是按照倒叙说吧。 说明 a) 本人不是专业搞融资或者搞投资的，如有错误或不全，请见谅。 b) 对了，这一节干货比较多些，包括不少常见问题和实操细节，很多投资机构或者律师其实也不懂全部的实操部分，因为很少全部经历过。我全写出来，估计律师前期的顾问费你可以省一些，后期的时间和麻烦会省很多，当然法律文件的钱还是要交给律师的。我对这些实物了解比较多原因是在自己干的几家公司里不幸经过了除上市之外的各个阶段，我从小县城过来，省钱省惯了，于是自己在公司里同时兼任多个角色，日常经常扮演董事长，CEO，CMO，CSO的角色，融资时是兼职CFO，技术创新时充当CTO，CIO的角色，不过实话实说做这些事也好玩儿。但是公司大了还这样做确实有巨大的风险，老子要完了，公司就完了，所以正在在培养人，只是人才不好找。我内心知道自己能在任何公司胜任的工作其实只有的三个CMO,CSO和CIO，CFO可能也行，只是英文不够好。销售我绝对不行，从小害怕跟人说话，尤其是求人帮忙、和官员谈话、和人聊闲天，还有就是见着漂亮女人不知道说什么。 哈哈，拿脚投票，这是去年夏天每天早上边读书边压腿的相片，最近看书少多了 还有，如果觉得写的凑合还有点干货的话就捧个人场，帮我攒点人气，说白了也是在帮助我宣传我的桔子水晶酒店和桔子酒店。街头卖艺的把式都有老头喝声倒彩，何况是来耍把式、露出红腚的2B文艺青年。另外，出差该照顾我生意就照顾我生意，如果单论房间设备、设计和科技，很多五星级还真干不过桔子水晶酒店(面积除外)，这事儿我敢打赌什么的。 废话很多了，开始吧。 1.公司结构和境外资金使用 前一整子马云因为支付宝的事情和yahoo争执，最后把VIE结构的事情捅到国家这个桌面上来了;因为担心国家政策变化，引起了境外投资界的一整子骚动。 这件事对yahoo非常不利，因为VIE本身在中国并非法律上完全认可的安全结构，换句话说，yahoo通过曲线在国内投入准金融行业找不到法律依据，那么yahoo可能得好好想想谈判的砝码有多少了。 因为如果使用外资，又想境外上市，国内一般有一个外商独资企业，肯定境外需要一个投资体，一般是在Cayman群岛或者BVI群岛这些避税天堂注册公司，要强调的一点，国内的税反正交了，不涉及国内逃税的问题，那边其实也没有逃税，因为那边的税率为0. 当然，如果世界和平，各国之间对于已经交税的投资能够互相抵扣的话，对于企业本身会容易很多。当然这是屁话。 国内对于Cayman Island和BVI做的公司还是比较紧张，做独资公司控制比较严，当然，还有一种做法就是在香港在做一家他们的全资控制的离岸公司，然后再由香港那边和国内做外商独资企业 现在国际上(包括香港)对于这些避税天堂的公司都控制比较严，包括香港在内注册他们投资的离岸公司都需要提供后面的实际投资人名单，所以，想要最后退出赚钱时不暴露还是不太容易的。 　　1.1 什么情况用VIE结构? 上面忘了说了，使用内资并且在国内上市的公司不用考虑这些结构问题。 互联网是用VIE最多的行业。VIE (Variable Interest Entities的简称，业内有时候称之为“新浪结构”)是通过合同控制进行利益输出的结构，一般是在国家有一定限制，但是没有真正特别地关系到国计民生的行业。所谓限制就是外资不让做的行业，具体哪些行业可以上“商务部”的网站上去查。像互联网的ICP证只给内资企业，鬼佬做不了，所以他们没法做电商生意，没办法。 做法，针对法律要求的只让内资做的行业，先设立一家境内企业，由这家企业来做国家限制的业务，境内还设立一家外商独资企业做技术或者商务，钱进到外商独资企业，内资企业钱不够用可以以企业之间借款或者提供什么服务的形式把钱给内资企业用，当然这就涉及到重复征税或不必要的费用问题，但是因为互谅网行业做大后也不太在乎这个钱，所以也无所谓。 利益输送是通过合同控制，例如，内资企业与外资企业之间的合同，内资企业的收入从合同上可以合法输送到外资企业，当然这里面涉及重复交税的问题，但是，因为他们经常整了个高科技行业，政策到期后又想办法搞一个，所以税也就无所谓了。 一个小花絮，VIE结构在业内有时候被称为“新浪结构”，原因是新浪当时是国内第一个在境外上市的互联网公司，忘了当时是高盛还是摩根斯坦利发明了用这个结构在境外上市，所以后来被简称为“新浪结构” 这个结构的风险还是在的，因为确实有点钻空子的意思，其实也不是不合理，而是国家没有及时调整相关政策，在开放和安全之间犹豫，但是国家实际行动是支持的。因为： a) 国内所有在境外上市的互联网公司全部都是这种结构，几十家了吧，国家要不允许早就停了; b) 其中最早的一家之一(我不点名了)，因为某种原因，国内公司的法人代表因为公司内部的事窝火，把这个事告上去了，说合同无效，这是自己的公司。据说到了国家最高的层面(国务院?谣传啊，千万别抓我)，最后支持了这个企业。 c) 当然，从上市披露的文件里可以看见，所有的上市企业都会说，这里面有政策风险blablabla…鬼佬是比较有意思 　　1.2 外商独资企业 外商独资企业没什么好说的了，国家允许做的就做外商独资企业。 　　1.3 资金的进入与使用 　　1.3.1 直接投资 外资进入同融资的形式也有关系，如果是直接投资的话，一般会做成注册资本，需要的流程是： 所在区域商务局审批(金额大的好像要市局或者省级批)，然后到外管局审批，最后到工商局更改注册。注册资金到位好像有时间限制，先进30%还是多少，一年之内要全部到位，如果不到位需要申请延期或者缩小注册资金。 还有一点提醒一下，如果你个人(指的是中国人)在境外企业有股份，需要到外管局登记备案，不然上市的时候比较麻烦。 1.3.2 债或者类似融资安排 如果是债的话，国家有一个投贷比的控制，具体你要查一下好像是跟金额有关系，如果你本身的注册资本很小，不符合投贷比，那么你的债有一部分必须以注册资金的形式进来，剩下的是债。 对于给你做债的投行他们会考虑极端情况，也就是在你不能上市的情况下如何还债的问题，所以涉及到要是钱变成了注册资本，出去需要缴税的，而还债不用缴税，并且债的利息是算作费用，会抵税的。 反正这玩意儿境外投行他们算得比较仔细，不是想象的那么简单。 　　1.3.3 外资的使用 [...]<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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		<title>ZT 融资前要考虑的事情，天使、VC、PE还是借债</title>
		<link>http://www.vc-investment.net/blog/rongzi-kaolv-tianshi-vc/</link>
		<comments>http://www.vc-investment.net/blog/rongzi-kaolv-tianshi-vc/#comments</comments>
		<pubDate>Sun, 25 Mar 2012 06:50:35 +0000</pubDate>
		<dc:creator>tutubishop</dc:creator>
				<category><![CDATA[创业融资]]></category>
		<category><![CDATA[vc]]></category>
		<category><![CDATA[天使投资]]></category>

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		<description><![CDATA[by 桔子酒店 创始人 吴海 第三篇：融资前要考虑的事情 　　1 天使、VC、PE还是做债? 　　按理说应该先解释一下什么是债，然后再讨论用哪一个的问题，但是这个世道只要是有些学究性质的东西就没人愿意看，我把稍微详细一点解释债的东西留在最后。就算是标题党吧。 　　选择什么类型的投资人呢?第一个口径就是你要融多少钱?其次是做债还是股权?最后是你未来有什么融资打算? 　　还是这个图比较容易说明问题(来源：Privco) 　　 　　在详细描述给类投资规模及区别之前先强调一下：VC本身是PE的一种，有时候在自己的基金规模足够大的时候，VC投资的部分项目风格也会有PE的特点，并且市面上资金规模很大的被外界模糊称做VC的公司其实他们两边都做，另外，很多大的PE他们底下也有不同的Fund，有的也做中小企业，所以也不能绝对按这个分。 　　1.1 为什么会是这样一个顺序，他们的区别是什么? 　　A) 投资规模： 　　a) Angle比较小，从几万美元-2、3百万美元都有，这个不能一概而论，天使投资人一般是个人的钱，自己能做主，看好就敢投;有的天使自己特别有钱，但是自己有自己的专职工作、没有自己成立投资公司什么的，他们投起来也可能会比较大，像我们公司的一些初期投资人都是投行或者风险投资公司老大，他们个人就可能放入500-1000万美元级别。当然，他们投之前会向自己就职的公司进行披露，避免与他们就职的公司有利益冲突。 　　b) VC，看VC自己Fund的规模，一般是1百万美金到1千万美金的居多，多的几千万美金的也有，单家投超过5千万美金的非常少见 　　c) PE，也是看规模，有几百万美金到几亿美金的都有。像凯雷的Eric负责的一只亚洲基金基本上是1亿美金起投，他们当年做了太保还是哪家保险公司，赚了大钱了 　　d) 债和夹层，这个不一定，一般是几千万美金级别到几亿美金都有 　　投资规模不同的原因：跟管理的资金规模有关、还有跟投资回报要求有关，因为 　　1) 投一个项目时所涉及的基本时间、人员都一样(复杂的项目更多些)，那么对于资金大的人宁愿投大的项目，因为他们没时间来看无数的小项目 　　2) 跟投资风格有关系，大的资金趋于回避风险，那么，他们偏向于投后期的项目，甚至像债和夹层贷款都是做Pre-ipo的项目为主，因为风险小但投资回报率低很多，所以大的资金有大的收益; 　　对了，基本估计应该是PE掌管了80%的钱，而VC掌管了20%的钱 　　B) 风险、回报 　　当然回报跟投资时间有关系，时间长自然要求回报高，我们一般按3-5年来说 　　a) 天使、风险投资一般投早、中早起项目居多，因为风险巨大，那么他们对回报的要求很高，10倍也是一个正常的要求。投10个同样规模的公司，9个赔光了、一个10倍他们已经保底了 　　当然风险投资也会投中期甚至中后期的跟投，但往往是规模较大的风险投资，他们用一部分自己考虑安全问题，是一个组合，或者是前期他们已经投了，后来市值高了，他们再投可以帮助拉高估值，平均摊下来他们还是低; 　　b) PE一般是投中期、中后期甚至Pre-ipo的项目，他们对回报的要求会低很多，风险不高的情况下一般2倍以上也可以接受; 　　c) 对于债和夹层，一般看风险，风险极低的项目回报会非常低，虽然所有投资都算IRR(内部报酬率)，做债的投行或者PE对于这个算的比较精，因为他们的回报更低。IRR要求根据风险高低不同，例如风险一般的可能在这个世道会要求19%-25%的IRR。 　　IRR的解释可以看看百度百科，计算的话Excel上就有，咱们按老百姓的不准确的理解把他想成至少19-25%的年息好了(我说了是不对的理解，别那个做财务的蹦出来骂我一顿，这玩意儿很容易算)，当然这个利息的很大一部分是到期一起付，付的形式不一样而已。 　　C) 投资工具复杂程度 　　a) Angle和VC投资工具相对简单，基本是以股权为主， 　　b) PE投资工具可以比较复杂，他们可以和投行固定收益投资部门做类似的东西，包括：贷款+warrants，贷款+convertible等等 　　c) 投行如果不使用自己的资产负债表上的钱做的话，他们给你的感觉是自己的钱，实际上扮演的是FA(投资顾问)的角色，然后他们再去找PE等，自己从对方再赚个总金额3%左右。 　　1.2 选择什么类型的投资机构 　　最相关的是投资规模，根据投资规模找对应的投资机构。除此之外，还跟自己企业所处的阶段有关系，因为还对应这投资的风险 　　初期阶段 　　如果不到100万美金，一般找天使比较靠谱，还有小一点的VC，当然其他的不是不可能，至少PE、投行你就不用碰了。另外，如果这个阶段你只有一个idea，和几杆鸟枪，那么，你跟angel谈比较靠谱一点，当然如果你有良好的创业成功记录，你找找你熟悉的VC什么的当然可以。 　　初中期阶段 [...]<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">怎样获得VC的投资 2 —— 创业融资概要</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">一个天使投资的交易结构</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">为什么在中国投资的VC侧重投资成熟企业？</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">怎样获得VC的投资 10 ——  维护与投资公司的关系</font>
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		<title>ZT 如何融资,兼谈人品</title>
		<link>http://www.vc-investment.net/blog/ruherongzi/</link>
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		<pubDate>Sun, 25 Mar 2012 06:15:11 +0000</pubDate>
		<dc:creator>tutubishop</dc:creator>
				<category><![CDATA[创业融资]]></category>
		<category><![CDATA[融资]]></category>

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		<description><![CDATA[by 桔子酒店 创始人 吴海 第二篇：如何融资 　　第一节：从做人说起 – 坦荡一生 这一节比较无聊，做人的大道理谁都知道，不需要我说，再说了，就算要说也轮不到我，微博上的心灵鸡汤比我这种流氓的口味要优雅多了。但我觉得这一节是最、最、最、最、最、最重要的一节，所以咬牙我也要说，可能说自己的感受多一点，但是绝无夸耀之意，我将尽量将大道理缩到最短，即使不幸被冠上“心灵导师”或者“心灵鸡汤”的恶名也认了。 不必为每个人心中蛰伏着的邪恶和伪善感到羞愧，因为心中最终有个东西会束缚自己内心的魔鬼，那就是我称之为的诚信 　　坦荡一生 每个人的内心都有魔鬼，这不是什么可耻的事情，但是每个渴望成功的做企业的人都要问自己，你会选择光彩地努力，但可能壮烈地倒下的坦荡一生，还是选择不择手段地成功?因为那会决定你是否放飞心中的魔鬼。 投资界一直在说一句话，投企业还是投人的问题，一般的说法是首先投人。其实一个看起来明智的决定应该是：投好的企业并且投好的人，两者缺一不可。 我从小蔫儿有主意，总是在想谁都有一生，为什么要学些别人怎么过自己的一生，所以直到今天我没有看过任何人的传记，总是认为凭自己的良心、自己不算笨的头脑干一番事情，到快死的时候回头看看自己做得怎样，能够不留太多的后悔就好了。 但是，我们生活在一个笑贫不笑娼的变革年代，社会宣扬的生意人都是其金钱衡量成功的商业价值而不是其社会价值，很少有人会真的去挖他们第一桶金的肮脏。所以，这些社会所宣扬的商业成功在人们心目中形成“忽略手段，结果说话”的成功价值观，所有的肮脏在有钱之后都可以被遗忘或宽恕，这种价值观在融资的时候也或多或少的体现出来。 　　常见问题和人性的弱点 　　我们既然说融资，在总结怎么融资之前，我就把融资时我看到的人性的弱点或者心态的变化尝试总结一下。 　　(注：本系列倒叙书写，第三篇才分析《融资前要考虑的事情》，本节都是假设已经决定要融资，并且所有融资前的分析都已经做过为假设前提) 　　1) 一己之利，卖主求荣，猪狗不如 　　字面解释就不用了，不要以为融资的时候不会出现这样的问题。 　　很多企业的创始人经过一轮融资之后不一定是最大的股东，在重资产的行业有可能还不到20%，这个时候就存在了一定的利益冲突。 　　我对黄光裕和陈晓在国美之争经过不清楚。如果真在职业和良心上有抗争，自己难以选择，他至少可以选择辞职。对于我而言非常简单，为了一己之力，卖主求荣，猪狗不如。 　　其实我碰到的最明显的一点就是在与新的投资人谈判的时候，他们故意或者不是故意地给你特殊条件，一是因为你在企业未来发展的特殊重要性;二是因为你在主谈;三是因为你在管理这个企业，虽然股份不是最大，你说话的分量比较大，投资人都会顾忌你的感受。 　　这个时候新投资人一般会提出将你的股份增大的条件，但是同时会希望你帮着压价，这个时候退与你而言真的就面临选择，一个是个人利益现在和未来的最大化，一个是凭良心做人。 　　我不知道别人的选择，我多次面临这样的选择，我从来没有跟任何一个谈投资的人来谈我个人股份或者期权问题，可是投资人都会觉得我的股份不够，会主动提出来，而作为我个人从来没有把潜在投资人给我的股份承诺做为影响我判断的条件，基本内心在决策阶段根本忽视这个条件的存在;曾经有过潜在投资人提出给我1千万美金无息贷款用于我以和他们同样的价格购买自己公司的股票，因为这里面会有让我存在压低公司估值的动力，所以我和董事会进行沟通，建议由其他人和这个投资人来谈，当然他们根本就信任我，没有把这个当回事。 　　我很幸运，我的公司等一批都是个人投资，他们是知名VC或者国际投行的老大，他们已经见过太多的人生百态，但和我一起走了6年的投资人都很信任我。虽然公司现在的市值给他们的纸面回报倍数比我想要做到的低，可是他们却非常顾及我的感受，让我做几乎一切决定，而我则把对投资人的回报放到了我个人回报的前面，老实说这种状态在现实世界里很难存在，做到他们那样难，做到我这样的也不容易，所以我也很珍惜。 　　2) 自以为是，夸大说谎，人品尽失 　　在融资的时候，比较常见的企业家夸大或者说谎的情况。其实这是了一个巨大的错误，因为： 　　A) 所有的投资都会有尽职调查(俗称DD，Due Diligence),主要是对企业的财务、法律、商业模型进行分析。进行尽职调查的专业人员可能在你做的专业上不如你熟，但是任何东西都是又逻辑关系，尤其是数据之间，商业逻辑之间的关系。所以，试图假造收入、假造费用等基本都可以查的出来，一旦是发现有意造假，基本这个融资就会比较危险; 　　B) 对于未来的预估永远都是存在巨大的不可预期性，公司越是早起阶段不可预期性越强，而很多融资企业犯的错误是没有逻辑的夸大预估，记得鸦片战争时候英国人说的一句话是“中国有四亿(忘了具体几亿)人口，没个人袖子长一寸，则意味着我们可以卖多少布”。这种大的市场潜力分析没错，可是，为什么是长一寸，为什么长的一寸就是你提供的，所有的这些都是又背后的逻辑和数据支撑。因此，没有逻辑和数据支撑的预估，无论是否夸大都还无价值; 　　C) 不要以为自己做的东西都么高深，虽然技术上投资人可以不懂，执行细节不如你，但是大的商业逻辑他不会比你差，自以为是的吹牛都会被很尴尬的识破; 　　D) 当投资人发现这些自以为是、夸大、撒谎不是你主观意识造成的，他们只会怀疑你在这些方面的能力;而如果他们一旦发现是你耍小聪明，故意做的，那么你的人品尽失。 　　在融资时人品尽失的损失是难以弥补的，在北京火车站门口开餐馆的可以来一个客人宰一个客人，因为他们可以默认为新的客人是无穷无尽的，他们不指望重复客户，也不认为客户之间会有口碑相传。 　　但是，资本市场这个圈子比你想象的小得多的多，一旦涉及人品问题，只要你给两家以上这种感觉，基本你的名声很可能已经在外了，没有人再敢给你投资了。 　　3) 思前想后，锱铢必较，因小失大 　　融资时比较容易犯的一个错误就是思前想后，想法太多，主要体现在对于企业估值、董事会投票权以及对于多数股东比例确定上。 　　其实，当你确定要融资的时候，在估值到了一个满意的范围时，你可能更多时间应该是去考虑所选择的新投资人是什么样的个性，如果这个时候还把估值的高低放在非常重要的位置可能会有一定风险 　　A) 估值高到只有一个投资人能承受，这个时候有可能已经出现了一定的市场估值偏移，你存在比较大的closing risk(交易成功风险)，我记得上一篇提过Term Sheet实际是一张纸，一旦市场发生风吹草动，给过高估值的投资人最后一刻很可能退出。 　　这里面说一下，有的VC和PE也存在内部平衡和面子问题，当有一个投资人非常看好你的时候，他会想尽办法在投资委员会上力推这个项目，而投资委员会里其他成员有时候会碍于面子问题先让他给一个term，到最后DD完成之后，他们在准备SPA(股份购买协议)时很可能会加入一些条件，让你最后没法做。 　　其实仔细想想，如果你的公司估值已经到了1亿美金，那么1.1亿和0.9亿的估值有太大区别吗?假设企业估值(pre)是1亿，你个人的股份是30%(fully diluted)，你计划再融资1亿，融资完成之后你的股份被稀释到15%，而如果企业估值是1.1亿美金，这个时候你被稀释到15.71%。如果将来你这个公司是10亿美金市值的公司，这个0.71%的差距会对你赚的钱又本质影响吗? 　　所以，在对自己的稀释影响不是那么大的情况下，尽量选自己感觉比较好打交到的公司，因为企业总不会一番风顺，碰到风风雨雨是正常的事情，他们如何跟你一起度过风雨才是最重要的。 　　市面上有几个出了名的喊高价的VC和PE，他们在外面名气太大太大了，但是公司的文化就是那样，尤其是他们的GP，他们对人真的很那个(英文用mean来形容比较合适)，这些公司在已经融资过的公司圈子里基本知道，你们也大概知道我在说哪些公司，我真的没法说这些公司的名字。 　　所以，在算小账、锱铢必较的同时真的宁可把少要的10%的估值放在选好的投资人身上，一个好相处的投资人在你最需要的时候会真心帮你，他在考虑他们投资公司的回报时会更加考虑长期，更加信任你。 [...]<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">创业融资小贴士</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">创业初期如何融资？</font>
                    </a>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">怎样获得VC的投资 3 —— 融资工具与交易结构</font>
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		<title>zt VC市场上那些人</title>
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		<pubDate>Sun, 18 Mar 2012 04:50:33 +0000</pubDate>
		<dc:creator>tutubishop</dc:creator>
				<category><![CDATA[创业融资]]></category>
		<category><![CDATA[企业]]></category>
		<category><![CDATA[财务顾问]]></category>
		<category><![CDATA[风险投资]]></category>

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		<description><![CDATA[by  “桔子酒店”吴海 &#160; 第一篇：资本市场的那些人 第二篇：如何融资 第三篇：融资前要考虑的事情 第一篇：资本市场的那些人  企业是小姐 风投是嫖客 财务顾问是皮条客 第一节：道上的那些烂事儿 大家都是道上混的，在详细介绍道上的人(投资人)之前，先把道上的事先说一下 资本市场上游荡着一批人，创业公司听得最多的是VC、天使，发展到一定阶段的公司有可能开始接触到FA(当然也有不用FA的，就像我们公司)和PE，后期阶段(如果想上市、并购或者做债的话)可能接触到投行。当然这个顺序不一定，尤其是中期和后期接触的投资者经常会有较大的交叉 我说过我是有文化的流氓，用比较流氓的比喻我比较顺手，所以下面我会在用术语的同时掺杂比较流氓的比喻，以便于理解。 您，假设是需要融资的企业，分不同的阶段，可以把您比喻成想出台的小姐、坐台小姐、已经自己变成了开了怡红院的出人头地的想继续做大或上市的小姐 不管你是什么阶段的小姐，一定要记住一个故事《杜十娘怒沉百宝箱》，杜十娘，一个小姐，以为李公子真的爱上自己，结果一身相许，到关键时候，李公子为了钱把她卖给了一个一个富家子弟，最后杜十娘只能抱着百宝箱自尽。 其实你就是杜十娘，投资人就是李公子，不要幻想你真的找到了一世依托的人，就算有也是Cinde-f u c k ing-rila类型的童话(来自于美国电影《漂亮女人》，实际上就是小姐碰到白马王子的童话) 在确定自己确实要融资之后(是否需要融资，怎么融资的问题将在“第三篇讨论)，你不要心存幻想找着一个终身相托的人，如果真的有的话也就是他和你一起来做小姐，你是他的小妹而已。 所以，你要记住有一样，他们肯定不是你的白马王子，他只是你的一个嫖客，只不过是长期包养你的关系，小姐干不过包养自己的人的，你没把他弄爽，你不知道这个嫖客会怎么搞死你。 为什么小姐们对嫖客总是抱着幻想，相信嫖客总是好人多呢?是因为小姐圈子本身的特点，你拿了嫖客的钱，你在外面抱怨的话，嫖客可能弄死你;另外，小姐也是人，都要面子，在外面说包养自己的人不好，自己都么的没有面子。虽然互联网那么的发达，还是基本没有小姐会在外面嚷嚷，因为嚷嚷的结果往往是包养自己的嫖客怒了，其他嫖客也不想找了。 其实，嫖客的名声不错和MBA学校(怡红院)的排名有点类似，MBA学校排名其中很大一项是MBA的小姐有没有人包养、MBA小姐的收入、MBA小姐自己对怡红院的评价。你想啊，绝大部分MBA的小姐不会说自己怡红院不好，说完了自己怎么混啊，把怡红院说好一点，MBA小姐校友会的校友也会把你当好姐妹，怡红院排名高一点还能够自抬身价呢。 好了，确定了自己是小姐和投资人是长期包养自己的嫖客之后，我们先来讲把嫖客大致的分分类，然后在详细地介绍一下各种嫖客，以及如何拉到这些嫖客和如何和嫖客相处、如何在不同嫖客中间周旋的事情。 在继续之前，我们先说一下小姐的职业操守和小姐们常天真地信以为真的事情： 作为小姐的企业的职业操守： 1) 你真的要好好办事，努力工作，要对的起自己的追求和梦想，另外，记住了，拿人钱财替人消灾，你要努力让嫖客觉得爽，这样你自己也爽; 2) 不能骗，首先这违反了做人的原则;其次，嫖客上你之前会做DD(尽职调查)，所以真的脱光查的时候很多东西就会暴露出来，尽管你打的一些粉底掩盖一些东西他们可能发现不了，但是，一旦确定关系之后，他们早晚会发现，这时候风险更大，所以，从做生意的角度而言也不应该说谎; 3) 嫖客给你的钱是让你来做美容、学学琴棋书画、做做品牌的，绝不是让你来买房、买车、存私房钱的;世面上有人一听说别人融了几千万、上亿美金，第一反应就是你小子发了，这个是极端错误的，这个钱不是给你的，是给你身体的。 小姐们常信以为真的事情 1) 签Term sheet： 真想上小姐的时候，什么东西都好谈，价格也好谈，大概齐地看看小姐的姿色之后，也可以很快地给你一个嫖客要求清单(term sheet，投资条款清单)，包括了符合条件下的卖价等等等等，当然，其实term sheet就是一张纸，就算小姐的条件跟嫖客要求条款完全一致，嫖客可以在最后一刻转身走开，作为小姐的你别生气，太正常了，说好了最后不嫖不需要理由，就算他给你理由无论多么好听，实际上都是：go f u c k yourself。 其实我估计现在世面上的知名的互联网公司一定有大部分碰到过最后一刻投资人说不干了的事，太多太多了 第二篇里我会介绍为什么嫖客出term sheet不一定像你想像的那么难。 2) 签了SPA：SPA(Share Purchase Agreement 股份购买协议)，这个算是正式法律文件，但是嫖客没给你钱之前，什么都可以变，你真告他不上你这个小姐也太费劲; 3) [...]<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">投资项目或创业企业为什么要 分阶段投资？</font>
                    </a>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">为什么在中国投资的VC侧重投资成熟企业？</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">怎样获得VC的投资 8 —— VC 的尽职调查与企业的反向调查</font>
                    </a>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">VC 投资公司的投资取向</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">如何投资理财-80后白领张小姐如何投资理财 (@womantb)</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">christophor 企业形象 (@ycy8)</font>
                    </a>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">Marcon企业形象 (@ycy8)</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">企业成功的四个不等式 (@backsun)</font>
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		<title>并购套现的陷阱</title>
		<link>http://www.vc-investment.net/blog/binggou-taoxian/</link>
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		<pubDate>Fri, 20 Jan 2012 14:40:45 +0000</pubDate>
		<dc:creator>tutubishop</dc:creator>
				<category><![CDATA[创业融资]]></category>
		<category><![CDATA[并购]]></category>

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		<description><![CDATA[（ZT）并购套现的陷阱         价格是笔糊涂账 案例一 W公司面临被收购，几家有意购买的公司来洽谈，但报价千差万别：A公司以未来对方可以带来多少收入来报价;B公司采取“历史成本法”，以W公司创业过程中花了多少钱来定价;C公司采取“成本节约法”，以收购A公司之后可以为其内部节约多少成本去折算。W公司很困惑：自己究竟值多少钱? 解读 目前中国市场本土的收购案中，报价还不够市场化。卖家最好先请个财务顾问来做价格评估，往往需要通过估值来计算，尤其是也要考虑收购方的估值问题：如果对方的市盈率是10倍，那么收购的价格应该也以未来的市值来计算，卖家的价格最好可以将利润乘以10倍。一般彼此都有个价格预期，由买方先提价，如果卖家认为过低可以提示重新报价，如果接近预期就可以稍作“还价”。 但如果卖家的经营每况愈下，通常买方也就直接提出一个价格听卖家回答“yes”或“no”。如果当时卖家还有负债，买方收购后就要先替其还债，收购价会将欠的债款作为对价减出去。 “乱中失守”最终贱卖 案例二 A公司刚刚达成收购B公司的意向，就遭遇竞争气氛：听说另外两家公司也想收购B公司，貌似已经开始哄抬价格了。为了与B公司讨价还价，A公司派出“商业间谍”去了解B公司的内部隐情，发现对方有专利、法律方面的风险，收入核算中也有造假嫌疑，握住对方把柄，趁机杀价。最终以低价收购B公司。 解读 如果一笔交易涉及上千万元人民币，派出一个“线人”去进行“特殊的尽职调查”也是值得理解的。相对来说，TMT行业拥有一些第三方工具去评估“每日独立访客”等指标，而在其他行业，派“线人”进行卧底还是会存在的。中国的收购案例不多，一大原因就是信任感缺失，惟一能做的就是双方保持诚信。 评语 为了“了解B公司的内部隐情，发现对方有专利、法律方面的风险，收入核算中也有造假嫌疑”，这些情况通过正面的尽职调查程序也应该是可以发现的。 如果尽职调查中卖方不愿意提供专利、法律、收入核算方面的具体材料，或者不愿意正面回答买方提出的相关问题，或者回答的似是而非、逻辑混乱，这就立即给买方敲了警钟。 本案例中买方是否有必要使用商业间谍呢？是不是因为买方嫌尽职调查程序太麻烦呢？此案例中买方所用手段似乎不宜模仿。 &#160; 被对方用股票反向套牢 案例三 非上市公司A公司收购C公司时提出，自己很快将上市，希望以股票的形式对C公司进行支付，自己打算发行每股1元钱的10000万股(总价为一亿元人民币)，支付给C公司5000万股(价值5000万元)。但上市后发现A公司市值不足一亿元人民币，每股只相当于五角，使C公司的收入也跟着缩水。锁定期之内不得抛售股票，锁定期结束后，C公司发现股价继续在向下跌，C公司无法脱手套现，只能认赔。 解读 只要有“Milestone”就有不确定因素，同样，只要支付会以股票形式，就会有难以套现的可能性。收购之前，卖主需要分析自己与买方公司的估值问题，分析现金与股票哪个更合算;对锁定时间也要有权衡，如果时间太长，在可以抛售之后的股价很难预测，无异于自我锁定。另外要注意，如果是上市公司进行收购，对方最好在一个流动性较强的股票市场，否则投资人普遍不太关注这个市场，抛售的时候很可能就卖不掉了。 评语 C公司在成交之前很可能完全理解原文中的下面这段解读： “要支付会以股票形式，就会有难以套现的可能性。收购之前，卖主需要分析自己与买方公司的估值问题，分析现金与股票哪个更合算;对锁定时间也要有权衡，如果时间太长，在可以抛售之后的股价很难预测，无异于自我锁定。” 双方之所以成交的实际原因，在于C公司看涨A公司的股票而A公司看跌自己的股票。 IT WAS SOMETHING OF A JUDGMENT CALL. &#160; 股票、现金两空 案例四 某集团A打算收购几家公司后打包为公司B，进行整合上市。在收购E等几家公司后，给每家支付了1000万元人民币并占股80%。之后突然决定为收购后的公司进行增资，劝说E公司将1000万元参与进增资，但此后E公司虽然还占20%的股份，却并不占增资后准备上市的公司B的股份。最终E公司既没有得到现金支付，又不占上市公司股份，上市后无法分红。 解读 其实问题出在这个环节上：如果创业者决定进行增资，应当主动提出要占有上市公司的股份(以W公司为例，如果这家公司占整个B公司业务的20%，在B公司的股份就应当是20%×20%=4%)，但除非最后会面临重组，否则买方并不触犯法律，卖家也无可奈何。其实创业者也可以选择不去增资，如果还属于管理层，就有选择权，或者即使增资也要让大家按比例来，自己出20%的资金。 倒推来看，也说明创始人对卖掉公司的目的不明确：究竟是想要现金还是上市公司的股份? 保密不周的恶性结果 案例五 F公司与K公司签订了Term Sheet，在这段时间内不能和其他公司交涉收购事宜，但这段时间由于F公司保密不周，尽职调查被同事们发现，很多人知道要被卖掉，迅速离职，此后收购案也告吹。 解读 惟一的解救办法就是对内对外都严格保密。 不过还有另一种情况：如果要卖给上市公司，对方在签订Term Sheet时会主动发布公告，这时不管对方是否最终会收购你，也不管是否还有其他公司同样有意收购，你要出售这件事已成板上钉钉。 评语 1. 即使是和上市公司签了TERM [...]<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">投资人和技术入股创业者的股权作价博弈</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">第一是人，第二是人，第三还是人。VC怎样选人？</font>
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		<title>从浑水公司的操作，看怎样做尽职调查</title>
		<link>http://www.vc-investment.net/blog/muddy-waters-research-jinzhidiaocha/</link>
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		<pubDate>Fri, 20 Jan 2012 13:21:40 +0000</pubDate>
		<dc:creator>tutubishop</dc:creator>
				<category><![CDATA[创业投资]]></category>
		<category><![CDATA[尽职调查]]></category>

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		<description><![CDATA[浑水如何调查公司 转自《新世纪》周刊第484期 对在美上市的中国概念股而言，以狙击和做空问题中概股为目标的浑水调查公司（Muddy Waters Research，下称浑水）不是一个令人愉悦的名字。 截至目前，浑水已狙击了东方纸业（AMEX:ONP）、绿诺国际（NASDAQ:RINO）、中国高速频道（NASDAQ:CCME）、多元环球水务（NYSE:DGW）、嘉汉林业（TSE:TRE）和分众传媒（NASDAQ:FMCN）。受其攻击的公司大部分股价均出现大幅下跌，其中绿诺国际和中国高速频道已退市，多元环球水务已停牌。浑水及相关利益公司亦因此获益匪浅。 浑水成立于2010年6月28日，创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。卡尔森毕业于南加州大学，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。他2005年来到上海，就职于一家美国律所；2008年创办了一家仓储物流公司；2010年创办浑水，主要做空在国外上市的中国概念股。目前浑水在调查造假公司方面可谓驾轻就熟，多次狙击成功，令中国概念股颜面尽失。 当然，浑水的狙击亦偶有失手。2011年7月初，浑水在其网站上发布了一封致展讯通信高层的公开信，对其财务数据提出质疑，展讯股价应声暴跌34%。展讯随即澄清，证明疑点不成立，股价遂出现“V”型反转并在随后数月时间里创出历史新高。 总体而言，为什么浑水做空的成功率如此之高？ 一方面，很多中国概念股本身就存在或多或少的道德风险。类似问题在A股市场可能习以为常、见怪不怪，但是在美国市场就存在着一套很成熟的制衡机制，就像生态系统一样优胜劣汰。作为“狙击者”，有漏洞存在，浑水才能狙击成功。苍蝇不叮无缝的鸡蛋，就像索罗斯袭击的对象一定是财政、货币体制出现严重漏洞的国家，客观而言，这种行为反而促进了被攻击的国家的金融体系体制改革。无论是浑水，还是索罗斯，都是保持金融“生态系统”趋向均衡的关键因素。 另一方面，浑水在攻击一家上市公司前做了大量研究，为猎杀做了充分的准备。浑水发表的质疑报告中篇幅最短的有21页，最长的达80页。做多和做空都需要做调研，但方法论截然不同，做多是“证实”，优点和缺点都要考量，权衡之下才能给出“买入”的评级；做空则是“证伪”，俗称“找茬”，只要找到企业的财务、经营造假证据，“硬伤”一经发现，即可成为做空的理由，类似于“一票否决制”。 对于中美上市公司道德风险问题及证券市场监管体制，已有很多文章做过深刻研究，这里不再赘述。归纳总结浑水的报告之后，可反推出其整套调研体系，总体来看分为两个相互渗透的方式：查阅资料和实地调研，调查内容涉及到公司及关联方、供应商、客户、竞争对手、行业专家等各个方面。 查阅资料 查阅资料和实地调研结合是了解一个公司真实面貌必做的功课。尽管无从得知浑水是如何选择攻击对象的——有可能是初步查阅资料和财务分析发现疑点并顺藤摸瓜，也有可能是有内部人提供线索，但在选定攻击对象后，浑水必对上市公司的各种公开资料做详细研读。这些资料包括招股说明书、年报、临时公告、官方网站、媒体报道等，时间跨度常常很大。比如在调查分众传媒时，浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，从中摘录了重要信息，包括并购时间、对象、金额等，并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸，进一步查阅了并购对象的官网、业务结构等。 理论上讲，“信息元”都不会孤立存在，必然和别的节点有关联。对于造假的企业来说，要编制一个天衣无缝的谎言，需要将与之有关联的所有“信息元”全部疏通，对好“口供”，但这么做的成本非常高，所以造假的企业只会掩盖最明显的漏洞，心怀侥幸心理，无暇顾及其他漏洞。而延伸信息的搜索范围，就可以找到逻辑上可能存在矛盾的地方，为下一阶段的调研打下基础。比如浑水根据公开信息，层层挖掘出了分众传媒收购案中涉及的众多高层的关系图，为揭开分众传媒收购案例内幕提供了重要线索。 调查关联方 除了上市公司本身，浑水还非常重视对关联方的调查。关联方一般是掏空上市公司的重要推手。关联方包括大股东、实际控制人、兄弟公司等，还包括那些表面看似没有关联关系，但实际上听命于实际控制人的公司。浑水在查阅绿诺国际的资料时，发现上市公司2008年和2009年所得税率应该为15%，但实际纳税为零。经过进一步查证，发现上市公司仅为一个壳，所有资产和收入均在关联方的名下，上市公司利润仅为关联方“账面腾挪”过来，属于过账的“名义利润”，并发现实际控制人向上市公司“借”了320万美元买豪宅，属于明令禁止的“掏空上市公司”的行为。 公司实地调研 对公司实地调研是取证的重要环节。浑水的调研工作非常细致，调研周期往往持续很久，比如对分众传媒的调研时间长达半年。调研的形式包括但不限于电话访谈、当面交流和实地观察。正所谓“耳听为虚，眼见为实”，实地调研的结果往往会大大超出预期。浑水一般会去上市公司办公地点与其高层访谈，询问公司的经营情况。浑水更重视的是观察工厂环境、机器设备、库存，与工人及工厂周边的居民交流，了解公司的真实运营情况，甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况，拍照取证。浑水将实际调研的所见所闻与公司发布的信息相比较，其中逻辑矛盾的地方，就是上市公司被攻击的软肋。 例如在调查东方纸业时，浑水发现工厂破烂不堪，机器设备是上世纪90年代的旧设备，办公环境潮湿，不符合造纸厂的生产条件。发现库存基本是一堆废纸，惊呼：“如果这堆废纸值490万美元，那这个世界绝对比我想象的要富裕的多得多。” 在调查中国高速频道时，浑水实地察看了50多辆公交车上终端广告播放情况，发现司机都喜欢播放自带的DVD节目，高速频道对终端控制力较弱。调查多元环球水务时，看到其中一个办公地点形同虚设，员工毫无工作状态，戏称之为“成人托管所”。 调查供应商 为了解公司真实经营情况，浑水多调研上市公司的供应商，印证上市公司资料的真实性。同时，浑水也会关注供应商的办公环境，供应商的产能、销量和销售价格等经营数据，并且十分关注供应商对上市公司的评价，以此作为与上市公司公开信息对比的基准，去评判供应商是否有实力去和被调查公司进行符合公开资料的商贸往来。浑水甚至假扮客户去给供应商打电话，了解情况。 比如在调查东方纸业时，浑水发现所有供应商的产能之和都远小于东方纸业的采购量。调查嘉汉林业时，则发现其供应商和客户竟然是同一家公司，公司干的是自买自卖、体内循环的把戏。调查中国高速频道时，发现上市公司声称自己拥有独有的硬件驱动系统，但是中国高速频道的供应商在阿里巴巴网站公开销售同样的产品，任何人都能轻易购得。 除了传统意义上的供货商，浑水的调查对象还包括给上市公司提供审计和法律咨询服务的会计师和律师事务所等机构。如在调查多元环球水务时，浑水去会计师事务所查阅了原版的审计报告，证实上市公司篡改了审计报告，把收入至少夸大了100倍。 调研客户 浑水尤其重视对客户的调研。调查方式亦包括查阅资料和实地调研，包括网络调查、电话询问，实地访谈等。浑水重点核实客户的实际采购量、采购价格以及客户对上市公司及其产品的评价。如浑水发现中国高速频道、绿诺国际宣称的部分客户关系根本不存在，而多元环球水务的客户（经销商）资料纯属子虚乌有，所谓的80多个经销商的电话基本打不通，能打通的公司，也从未听说过多元环球水务。 核对下游客户的实际采购量能较好地反映上市公司公布信息的真实性。以东方纸业为例，浑水通过电话沟通及客户官网披露的经营信息，逐一核对各个客户对东方纸业的实际采购量，最终判断出东方纸业虚增收入。虚增的方法其实很简单，即拟定假合同和开假发票，这也是国内上市公司造假的通用方法。 客户对上市公司的评价亦是评判上市公司经营能力的重要指标。绿诺国际的客户对其评价恶劣，称之为业界一家小公司，其脱硫技术由一家科研单位提供，不算独有，更不算先进，而且脱硫效果差，运营成本高，其产品并非像其声称的那样前途一片光明。 倾听竞争对手 浑水很注重参考竞争对手的经营和财务情况，借以判断上市公司的价值，尤其愿意倾听竞争对手对上市公司的评价调查，这有助于了解整个行业的现状，不会局限于上市公司的一家之言。 在调查东方纸业的时候，浑水把东方纸业的工厂照片与竞争对手晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业和华泰纸业等做了对比后发现：东方纸业只能算一个作坊。再对比东方纸业和竞争对手的销售价格和毛利率发现，东方纸业的毛利率水平处于一个不可能达到的高度，盈利水平与行业严重背离。 在调查绿诺国际和中国高速频道时，它们都宣称在本行业里有某些竞争者——这些竞争者基本都是在行业内知名度很高，然而浑水去访谈竞争对手发现，这些竞争对手竟然都不知道他们的存在。 请教行业专家 在查阅资料和实地调研这两个阶段，浑水有一个必杀技——请教行业专家。正所谓“闻道有先后，术业有专攻”，请教行业内的专家有利于加深对行业的理解。该行业的特性、正常毛利率、某种型号的生产设备市场价格，从行业专家处得到的信息效率更快、可信度更高。如当年银广夏被调查一样，一般人难以断定其生产过程的真伪，而行内专家对此却熟稔于心。浑水在调查嘉汉林业时请教税务专家、调查东方纸业时请教机械专家、调查分众传媒时请教传媒专家、调查绿诺国际时请教脱硫技术专家、调查多元环球水务时请教过制造业专家⋯⋯援引专家的言论，总是比自己的判断更有说服力，这也是浑水乐于请教专家的原因之一。 重估公司价值 在整个调研过程中，浑水常会根据实际调研的结果来评估公司的价值。如对东方纸业大致重估了存货的价值，并且拍摄工厂照片和DV，请机械工程专家来评估机器设备的实际价值；还观察工厂门口车辆的数量和运载量来评估公司的实际业务量。 浑水亦善于通过供应商、客户、竞争对手以及行业专家提供的信息来判断整个行业的情况，然后根据相关数据估算上市公司真实的业务情况。价值重估不可能做到十分准确，但是能大致计算出数量级，具有极强的参考意义。为了达到做空的目的，浑水在狙击上市公司的时候，不排除有恶意低估其资产价值的可能，但就调研方法而言，确有值得借鉴之处。 浑水的调研方法只是正常的尽职调查，在方法论上并无多大创新，他们极少运用复杂的估值模型去判断一家公司的价值；然而最简单的方法往往是最有效的方法，调研的收获远远大于办公室里的数据处理。在实施层面上，他们把工作做得很细致，偶尔也会使用些“投机取巧”的方法获取真实信息——比如假冒潜在客户骗取上市公司信任。 这么多案例做下来，浑水基本总结了中国概念股造假的一些规律，包括设立壳公司、拟假合同、开假发票等，目的是虚增资产和利润，伺机掏空上市公司。这些都成为浑水关注的重点，也成为了他们取证的重要依据。由于浑水的调研体系全方位覆盖了被调查对象的情况，如果想彻底蒙骗过去，那得把所有涉及的方面都做系统的规划，这不仅包括不计其数的公开资料都口径一致，也得和所有客户、供应商都对好口供，还得把工商、税务、海关等政府部门圈进来。如此造假，成本极其高昂，绝对不比做个真实的公司去赚钱来得轻松。<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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                    <a target="_blank" style="text-decoration: none !important;" href="http://app.wumii.com/ext/redirect?url=http%3A%2F%2Fwww.vc-investment.net%2Fblog%2F%25E5%25B0%25BD%25E8%2581%258C%25E8%25B0%2583%25E6%259F%25A5%25E7%259A%2584%25E5%2586%2585%25E5%25AE%25B9%25E5%2592%258C%25E4%25BC%2581%25E4%25B8%259A%25E5%258F%25AF%25E8%2583%25BD%25E5%258F%2591%25E7%2594%259F%25E7%259A%2584%25E5%258D%25B1%25E6%259C%25BA%2F&from=http%3A%2F%2Fwww.vc-investment.net%2Fblog%2Fmuddy-waters-research-jinzhidiaocha%2F">
                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">尽职调查的内容和企业可能发生的危机</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
            <tr>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">怎样获得VC的投资 8 —— VC 的尽职调查与企业的反向调查</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
            <tr>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">如果有人拿着项目找你投资——初步洽谈时着重了解什么</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
    
    <tr>
        <td  align="right">
            <a style="text-decoration: none !important;" href="http://www.wumii.com/widget/relatedItems" target="_blank" title="无觅相关文章插件">
                <font size="-1" color="#bbbbbb" style="display: block !important; font-family: arial !important; padding: 5px 0 !important; font-size: 12px !important; color: #bbb !important;">无觅</font>
            </a>
        </td>
    </tr>
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		<title>项目成功的天时、地利、人和</title>
		<link>http://www.vc-investment.net/blog/xiangmu-tianshi-tili-renhe/</link>
		<comments>http://www.vc-investment.net/blog/xiangmu-tianshi-tili-renhe/#comments</comments>
		<pubDate>Sun, 01 Jan 2012 14:10:24 +0000</pubDate>
		<dc:creator>tutubishop</dc:creator>
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		<category><![CDATA[人和]]></category>
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		<description><![CDATA[创业成功也好，投资项目成功也好，需要 天时 &#8211; 地利 &#8211; 人和 天时 —— 就是入行时机。例如现在VC们都看好移动互联网，认为接下来五年是移动互联大发展的时期。又例如现在投资固废处理设备行业，因为预计十二五和十三五将是固废行业高速发展的十年。 再例如光伏制造行业，十一年前施正荣回国创办无锡尚德，赶上了接下来2003年到2008年光伏产业高速发展的时机。但是，施正荣还是早了一点，比他晚几年创业的另外几家光伏制造企业，产能上得更快，从创办到上市的周期更短，而且由于后发优势，生产线投资较小，因此折旧成本压力小，可大打价格战。但是若到了2007-2009年还继续创办光伏制造企业，刚起步不多久就遇上产业低谷，就没机会再创辉煌了。 地利 —— 就是选好地方，往大一点说，就是选择税收优惠、商业气氛浓厚、劳动力教育水平高的地区，还有产业集群和上下游挨得近等等考虑。 往小一点说，就是选址位置的风水环境。这里举个例子，风水先生都不一定能说得清楚。你有没有注意一下沿街的店铺，哪些是很旺的，哪些是经常换招牌的？ 下面这个板栗现烤小店，每天顾客盈门，每个月的流水十多万，每年的净现金流三、四十万。开个小店，比在国企做高管还要赚钱。 同一个品牌的板栗现烤店，虽然在更旺的商圈，马路上人流量更大，可是店主每天拍苍蝇，主要是因为门面位置没选好。 &#160; 人和 —— VC说：第一是人，第二是人，第三是人。怎样选人？有人说，选无赖，成功把握大。你认为呢？ 转自《解密水浒中的生存智慧杂谈版(连载)_天涯杂谈》 水浒里的市井一般分为两种类型：无赖和瘪三。差别在于，无赖很有手段，瘪三只有牢骚。瘪三的比例大大超过无赖。真正的无赖，往往能混出些名堂。瘪三却只会说：“妈妈的，你先前和俺原是一样的东西！” 瘪三代表了市井的劣根性，无赖则代表市井的创造性。一部水浒，何尝不是无赖的发迹史！桃花山如此，二龙山如此，梁山更是如此。守成之主倒也罢了，创业之主，恐怕十之八九凭的是无赖精神。无赖往往创造历史。秀才造反，十年不成。没有点无赖精神，做的了什么大事！记得陈寿惋惜过诸葛亮的：“应变将略，非其所长”。孔明先生，缺少的或许正是这无赖精神吧。王伦、柴进、卢俊义等缺少的或许正是这无赖精神吧。 市井实在具有太多的优越性，远比贵族有手段。市井的优越性，首先在于他的群众基础。贵族太看重自己的身份，总是不屑与民同乐的。市井决不如此，始终不忘与民同乐，上到管事，下到闲杂人等，无不混个烂熟。 市井的优越性，其次在于他的经济理性。依据经济学的理论，人都是理性的，任何时候都在计算投入与产出的比例关系。但我总以为，人不仅仅是纯粹的经济动物，感性在决策中起很大的作用。经济学意义上的理性思维，必须在社会中习得；而最好的学校，是市井。市井出身在思维上是很理性的，大丈夫能屈能伸，该做孙子就做孙子，该收买人心就收买人心，终级关怀则是自家的最终利益。 市井的第三个优越性，是通脱。通脱，是曹操的准则，也是一切市井的准则。所谓通脱，也就是不拘泥，所有道德与信义之类的，全到一边凉快去。<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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                    <a target="_blank" style="text-decoration: none !important;" href="http://app.wumii.com/ext/redirect?url=http%3A%2F%2Fwww.vc-investment.net%2Fblog%2F%25E7%25AC%25AC%25E4%25B8%2580%25E6%2598%25AF%25E4%25BA%25BA%25EF%25BC%258C%25E7%25AC%25AC%25E4%25BA%258C%25E6%2598%25AF%25E4%25BA%25BA%25EF%25BC%258C%25E7%25AC%25AC%25E4%25B8%2589%25E8%25BF%2598%25E6%2598%25AF%25E4%25BA%25BA%25E3%2580%2582vc%25E6%2580%258E%25E6%25A0%25B7%25E9%2580%2589%25E4%25BA%25BA%25EF%25BC%259F%2F&from=http%3A%2F%2Fwww.vc-investment.net%2Fblog%2Fxiangmu-tianshi-tili-renhe%2F">
                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">第一是人，第二是人，第三还是人。VC怎样选人？</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">投人， 跟风， 投行业， 原来VC都是文科生</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">天使投资看项目的套路</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">如果有人拿着项目找你投资——初步洽谈时着重了解什么</font>
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                </td>
            </tr>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">有一种单身，只是为了等待一个人 (@yxlgh)</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">吸奶器挑选和使用方法 (@womantb)</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">Aeleath和他的令人兴奋的作品 (@ycy8)</font>
                    </a>
                </td>
            </tr>
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                    <a target="_blank" style="text-decoration: none !important;" href="http://app.wumii.com/ext/redirect?url=http%3A%2F%2Fshuabao.net%2F2011%2F01%2F20%2Fpac-man-lights.html&from=http%3A%2F%2Fwww.vc-investment.net%2Fblog%2Fxiangmu-tianshi-tili-renhe%2F">
                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">吃豆人彩灯 (@shuabao)</font>
                    </a>
                </td>
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            </a>
        </td>
    </tr>
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		<title>小老板招聘员工的非常态方法</title>
		<link>http://www.vc-investment.net/blog/zhaopin/</link>
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		<pubDate>Wed, 19 Oct 2011 13:24:19 +0000</pubDate>
		<dc:creator>tutubishop</dc:creator>
				<category><![CDATA[创业过程]]></category>
		<category><![CDATA[招聘]]></category>

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		<description><![CDATA[最近准备招聘一批人，有市场推广职位，有销售职位，有设计工程师职位，有售后工程师职位，有销售工程师职位。专业背景主要是机械、材料、化工、外贸英语、市场营销等。基本上是应届生和工作一至三年的本科毕业生。 问学过的课程基本概念 来应聘的都是一页纸的简历，没有成绩单，中国也不兴 reference check, 只能靠面谈感觉和印象。为了判断应聘者是否具备职位所需的基本知识和技能训练，也为了判断他们的学历是真是假，我们的面试过程都会问一些基本的专业知识。 有市场营销或外贸英语专业毕业的，都说学过《市场营销》这门课。好吧，问她们4P是什么意思，能说明全部的没有一个，能说出3个P的就算优秀了，大部分只说对一个。 前天面试一个机械专业毕业的，学过《公差与配合》，但是说不清过盈配合是什么概念；学过《材料力学》，完全不知道压杆的稳定性是怎么一回事；学过《金属成型工艺》，问他钢铁零件有哪几种常见的成型方法，只知道铸造和锻压，再问他在学校时区饭堂打饭用的不锈钢饭钵是怎么成型的，他想了一会儿，回答使用锻打的方法（正确答案是冲压），再问他锻打的目的是什么，他不知道。 昨天面试一个英美文学专业毕业的，问她世界上信仰上帝和耶稣的是什么教，回答是新教和天主教；在问他俄罗斯人信什么教，回答是不知道。问他南美国家信什么教，答曰天主教；再问她是否肯定，她回答是不确定。问他美国人信仰的宗教是哪一种，说是天主教；再问他五月花号从哪里来去了哪里，以及五月花号搭载的移民者都信什么教，她居然还能答上来是英国的新教徒坐船去了美国。 有的应聘者说：我的志向是向管理人才发展，所以专业课学过就还给老师了。呵呵，你知道的，现在的大学&#8230; 有一至三年工作经验的二本本科生，工资要求是3000-6000。 小老板还可以靠低成本竞争吗？ 问毕业论文写什么 《冰鉴》云： 邪正看眼鼻，真假看嘴唇； 功名看气概，富贵看精神； 主意看指爪，风波看脚筋； 若要看条理，全在言语中。 外资公司的面试过程中，很喜欢用“Please introduce yourself.” 这个问题就是应用&#8221;若要看条理，全在语言中。” 的原理。从发音清浊中，可以听到其人胸襟大小、性格缓急；从铿锵轻重中，可以感知其人决断优柔、气魄如何；从言辞组织中，可以听出其人思维条理、能力手段。我们面试的都是大学本科生和硕士研究生，专业背景知识是录取考量的一个重要部分，所以小老板就用了这样两个问题： 问题一：你的毕业论文（毕业设计）题目是什么？ 问题二：请简单描述一遍你的毕业论文（设计）。 上面的第一个问题，是为接下来的进一步问题的铺垫，第二个问题，就是为了考察应聘者的思维条理性。 小老板希望应聘者能够清楚地描述其毕业论文（设计）的目的、方法和结论（结果）。如果他（她）能够讲清楚以下几方面的问题：1. 为什么选了这么个题目； 2. 做这个题目是希望得出什么结论或结果；3.中间过程用到的“已知”和“未知”条件是什么，中间过程采用了什么方法以及为什么采用这样的方法； 4. 最后研究结论或设计成果是什么。 小老板最近面试了近百人，到目前为止，完全讲得清楚上面几个问题的只有一个华南理工大学环保专业保研直上的硕士毕业生和一个哈尔滨工业大学几年前毕业的机械专业本科生。不过，嘿，这两个后来选了去外企，看不上小老板的小工厂。 Why？ 很多二本三本学校的毕业论文相当于一篇课程论文，现在本科生四年级下学期都忙着社会实践，最后的毕业论文应付了事，交上去后可能老师都懒得看。每到快要交论文的时候，威客网站“猪八戒网”和问答网站“百度知道”就充满了“求**论文”的求购需求。有一个学国际金融的本科毕业生说他的论文是写欧元区的题目。问他希腊最近发生了什么事，他竟然不知道。 看他做事情的 approach 如果他谈吐得体，衣着整齐，学历辉煌，看他说起来头头是道，实际上他做事情的能力怎么样呢？ 好吧，现在请他来做一道题。 小老板说：那边有一台打印机，现在打印出来很淡，色素买回来了，但是找不到说明书。假设公司里没人会修，这个任务安排给你，请你在这台机上上网搜索找到加色素的方法。 接下来应聘者花了大约15-30分钟，上百度或好123 找到了一篇文章。说，好了。 绝大部分应聘者，直接走到电脑旁，搜索（怎样给打印机加碳粉），差一点的直接选中排在最顶上的搜索结果，同时宣布完成任务，中等的可能开了几篇后选了一篇全文本的“指南”，好一点的能找到图解流程或者该型号的说明书电子版。小老板问他：你确认那台是激光打印机而不是喷墨打印机吗？应聘者回答：打印机一般都是激光的啦。小老板再问：你找到这篇指南适用于那个型号的打印机吗？应聘者这时一般选择无语。 如果应聘者听清楚问题后，先去打印机那里记下打印机的品牌和型号，然后再百度上搜索（HP P3015dn 加碳粉 图示） 这样几个关键词，然后在前面20个搜索结果中选择5、6个打开并进行评估，最后选一个答案，整个过程不超过五分钟，那么小老板就对人事经理说：他办事，我放心。 制造业工厂招工人 这招是黄石公传下来的 血汗工厂，普工，工资低，工作不稳定，订单一来就要大量招人，经济危机来了就裁员。裁员还要考虑留些种子，以便下一波大量招人的时候能迅速组织起高效的生产退伍。 厂门口贴个招工启事，路口再贴几张，天天都有人来面试。 反正不需要学历，不需要经验，所以不用看毕业证，不用问专业问题。 早上下过雨，上午有小伙子来应聘，小老板指着一辆溅满淤泥的摩托车。 问题： [...]<table class="wumii-related-items" cellspacing="0" cellpadding="2" border="0" width="100%" style="clear: both;">
    
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">小老板找人合伙创业分股份的故事</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">怎样获得VC的投资 3 —— 融资工具与交易结构</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">怎样获得VC的投资 6 —— 怎样写好商业计划书</font>
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                        <font size="-1" color="#333333" style="line-height: 1.65em; font-size: 12px !important;">投人， 跟风， 投行业， 原来VC都是文科生</font>
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